Tesi di LAUREA SPECIALISTICA Titolo EFSF Pricing, a Marshall-Olkin Approach Data 2011-03-31 Autore/i Carchen, Emiliano Relatore Sgarra, C. Relatore Morini, M. Full text non disponibile Abstract Obbiettivo di questa tesi è la valutazione della prima emissione obbigazionaria EFSF, avvenuta il 25 gennaio 2011 e collateralizzata dal debito irlandese. L idea di questo progetto nasce nell autunno 2010 durante il mio tirocinio a Banca IMI da una reale esigenza lavorativa: i risultati ottenuti costituiscono quindi una totale novità nel panorama italiano, che pone l Istituto all avanguardia a livello internazionale. Il complesso sistema di credit enhancement firmato dalla Comunità Europea rende il bond EFSF sostanzialmente differente da un normale titolo di stato: le tradizionali tecniche di pricing si rivelerebbero quindi inadeguate. Attingendo all ampia letteratura riguardate i derivati di credito individueremo delle caratteristiche che lo rendono simile ad un CDO. Dopo aver ricavato le intensità di default dai CDS delle nazioni europee, attraverso una innovativa ipotesi sulla base di liquidità, saremo in grado di approssimare lo spread creditizio della banca di investimento centrale. Si utilizzerà in seguito una copula di Marshall-Olkin per correlare i processi di Poisson che regolano i default degli stati ed una simulazione di Monte Carlo per approssimarne i tempi di default. Il present value dell obbligazione sarà il valor medio dei flussi attualizzati generati nei vari scenari. L intera analisi sarà svolta parallelamente su due possibili sistemi di garanzia: il primo viene delineato nel testo dell accordo comunitario, il secondo è suggerito dalle maggiori agenzie di rating. Effettueremo infine delle analisi di stress che ci porteranno a preferirne il secondo il cui contributo, seppur irrilevante per l emissione irlandese, si dimostrerà fondamentale nel caso di un deterioramento della qualità del credito sovrano. Attraverso questo framework siamo stati in grado di elaborare una stima del prezzo di collocamento con largo anticipo sull emissione: il valore cosi trovato si è dimostrato un ottima approssimazione di quello reale registrato il 25 gennaio; inoltre la scelta del secondo sistema di garanzia, suggerita dal nostro modello, è stata condivisa anche dalla Comunità Europea. Nella prossima sezione definiremo il rischio di credito ed introdurremo i principali derivati usati per mitigarlo; nella sezione 3 analizzeremo il funzionamento del veicolo di stabilità europeo EFSF, descrivendone i due principali meccanismi di credit enhancement; nella sezione 4 introdurremo la distribuzione esponenziale multivariata e la copula di Marshall-Olkin, alla base dell impianto teorico utilizzato nel pricing; nella sezione 5 applicheremo il modello ai dati di mercato per determinare il present value dell emissione irlandese e la sua sensibilità ai parametri più importanti; analizzeremo infine i risultati ottenuti delineando i possibili sviluppi e l applicazione dell algoritmo alle future emissioni. In appendice saranno riportati tutti i dati di mercato utilizzati per le simulazioni oltre che tutti i listati dei codici Matlab.